（来源：老迈日记）
花旗观点
我们此前预测的今年失业率上升并未实现，我们现在预计明年6月将恢复降息，6月、9月和12月将各降息25个基点。核心消费者物价指数（CPI）预计环比增长0.18%，这将使美联储在9月16日的会议上维持利率不变。从根本上说，越来越多的证据表明，通胀正在下降，下周可能出现连续第三个降温的读数。核心个人消费支出（PCE）通胀也将在9月30日大幅向下修正，这应会导致美联储经济预测摘要（SEP）做出鸽派调整。
今年，我们的鸽派美联储观点主要基于两个因素。首先，尽管核心PCE通胀较高，我们预计核心CPI、工资增长和其他“潜在通胀”指标将呈现降温趋势，同时也有广泛证据表明美国经济没有过热，这将阻止美联储加息。这一点仍然有效，我们预计美联储下周将维持利率不变。
然而，我们对美联储观点的第二个因素是失业率在夏季月份显著上升，就像2024年和2025年那样。这种模式在2026年并未重演，这意味着美联储官员将继续认为劳动力市场“稳定”，不会被迫降息。
我们的基本情景现在变为美联储官员仅在确信通胀可持续地重新达到2%时才降息。这将需要更多数据，鉴于1月和2月可能出现更强劲的通胀数据，我们预计美联储将在6月进行下次降息。
我们仍然认为降息风险偏向于提前。劳动力参与率的大幅下降仍然存在反弹的风险，这将推高失业率，从而产生更大的降息动力。人工智能情绪的转变以及股票市场的相关抛售也可能促使美联储官员更紧急地降息。
在经历了两个月较弱的就业增长和劳动力参与率下降之后，8月份的报告将使美联储官员确信劳动力市场保持“稳定”。16.2万个新增就业岗位显示出广泛的实力，其中休闲和酒店业以及公共教育领域出现显著反弹，这些类别在最近几个月表现出人意料的疲软。医疗保健行业的招聘速度已从近年来的快速增长中放缓，但制造业的招聘似乎已稳定回升至每月约1.5万人。
报告中最积极的一面是，尽管劳动力参与率从61.4%上升到61.6%，但失业率仅从4.090%小幅上升到4.141%。尽管人口结构或移民变化仍无法完全解释参与率的下降，但至少这份月度数据表明，参与率可能会部分反弹，而不会推高失业率。
劳动力市场也继续“不是通胀压力的来源”。工资增长放缓至同比仅3.1%——这与物价通胀达到目标水平相符。
我们正在通过理事沃勒的声明来看待下周的通胀报告，他表示他看到了通胀回落的迹象，并计划在没有“过热”数据的情况下支持维持利率不变。沃勒的声明直接关系到即将到来的政策决定，并且可能与包括大多数理事和纽约联储主席威廉姆斯在内的委员会“核心”观点一致。这与沃什在杰克逊霍尔的讲话中表达了鹰派立场，但明确表示无意就即将出台的政策行动提供指导。
目前尚不清楚什么才算“过热”的读数。核心CPI环比增长0.2%（与我们预测的0.18%一致）应该足够“凉爽”，足以让美联储维持观望。环比增长0.3%则更接近临界点，但任何低于0.30%的核心CPI都将导致同比读数下降，这仍可能与通胀放缓趋势一致。
沃勒的评论还温和地强调了9月30日PCE通胀方法论的修订，我们预计这将使核心同比下降35个基点。鉴于新方法论细节存在巨大不确定性，修订可能会使7月份核心PCE环比0.25%降至0.1%，使得三个月趋势看起来更加有利。沃勒似乎暗示修订幅度可能比我们专门针对投资组合管理服务所预期的要大。美联储官员对这些修订的了解使我们认为，9月份联邦公开市场委员会（FOMC）会议的经济预测摘要（SEP）将纳入这些修订，这可能使2026年第四季度核心PCE中位数从3.3%降至3%以下。
本周CPI将检验去通胀趋势
通胀数据将是下周的重点。我们预计8月份核心CPI环比增长0.18%，显示出潜在物价压力的进一步缓和，其中住房通胀放缓以及能源和运输成本上涨的传导效应有限，有助于控制核心通胀。虽然汽油价格上涨可能支撑更坚挺的整体读数，但更广泛的信息仍应是核心通胀放缓。
生产者价格指数（PPI）报告也将受到密切关注，既作为消费者价格指数（CPI）发布指南，也因为在不断演变的方法论变化下，一些组成部分对于追踪PCE通胀变得越来越重要。我们预计能源相关类别以外的生产者价格压力将保持普遍温和，从而强化更广泛的去通胀叙事。
除通胀外，尽管库存状况有所改善，但由于抵押贷款利率居高不下，住房需求持续承压，现有房屋销售可能仍将保持低迷。9月份初步消费者信心预计将因负担能力担忧和能源价格上涨而保持疲软，尽管迄今为止支出表现出韧性。首次申请失业救济人数应保持在低位，表明裁员有限，但更广泛的劳动力市场指标继续指向招聘条件疲软。总的来说，下周的数据应与经济保持稳定增长（尽管略有放缓）和通胀压力缓解的情况保持一致。
参考研报： CITI US Economics Weekly：Hikes remain unlikely cuts delayed to next year
参考研报来源：www.nlg.news注：受平台内容审核研报篇幅等因素，更多精彩内容请访问研报来源。
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