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中金发布研报称，维持乐舒适（02698）盈利预测不变，当前股价对应26/27年分别18/16倍市盈率。维持跑赢行业评级及40.00港币目标价，对应26/27年23/20倍市盈率，较当前股价有26%的上行空间。该行认为短期原材料成本的上行对公司影响相对有限，长期成长趋势确定，行业渗透率提升筑稳成长基本盘，制造及渠道优势夯实市占率提升趋势，区域扩张及品类拓展打开成长天花板，潜在的外延并购有望贡献业绩增量。
中金主要观点如下：
短期成本上行影响相对有限
卫生用品成本主要包括无纺布、高分子吸水树脂SAP、绒毛浆、海运费等，近期原油价格上行导致SAP、绒毛浆等成本上涨，但该行认为短期影响相对有限：1）公司库存充足：当前公司工厂原材料库存充足，且公司有完善的供应链管理机制应对，该行判断短期成本压力较小。2）整体成本上行幅度有限：根据行业成本结构及当前原材料涨价幅度，该行测算当前上游整体成本同比上行幅度约0.5%，全年采购成本同比上涨0.6%。3）供应链压力下公司份额有望加速提升：上游部分产业环节中小公司供应链压力较大，会优先供应乐舒适等优质采购商，且公司本地化制造模式下成本压力小于进口品牌，份额有望逆势加速提升。
长期成长趋势确定
1）行业规模有望保持较快增长：人口增长及渗透率提升下，非洲卫生用品行业有望保持较快增长态势。2）制造及渠道优势助力市占率持续提升：公司本土制造构筑成本壁垒，渠道广度及深度行业领先，性价比优势捕获消费者需求，高利润及高周转吸引渠道商，供需双侧助力市占率稳步提升。3）区域及品类扩张逻辑顺畅：拉美市场有望复制非洲市场成功经验，差异化产品及本土产能助力业绩放量；拉拉裤及湿巾与原有品类协同效应明显。4）潜在的外延并购贡献增量：集团旗下拥有众多优质消费品资产，公司亦考虑收购其他品牌，潜在的外延并购有望贡献增量业绩。
风险提示：原材料价格波动，汇率及国际贸易政策变化，行业竞争加剧。
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责任编辑：卢昱君
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